央行行长潘功胜《求是》撰文，释放金融“新常态”重磅信号！
央行行长潘功胜/资料图 文/识局智库研究组 今天（9月16日）出版的《求是》杂志最新一期刊发了中国人民银行党委书记、行长潘功胜的署名文章，题为《深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性》（全文可点击文末“阅读原文”查阅）。 浅见以为，这篇文章极为有料，且分量很重。 它用一套完整的论证，把过去一年多市场上反复出现的“信贷失速”“金融数据塌了”等焦虑，做了一次系统性的正面回应。 文中最值得细品的一句话是：贷款降速提质或将成为宏观运行的新常态之一 （这里的“新常态”，特指贷款增速的变化，而非对整个经济增速的判断）。 这句话看上去平淡，但其实信号相当重磅，可以说标志着中国货币政策分析框架的一次根本性切换。 01 如何理解贷款“降速”为什么是必然的？ 过去几年，贷款增速持续下行，市场习惯性地将其解读为金融对实体经济的支持力度在减弱。 对此，潘功胜的文章给出了一个极简但极具说服力的反驳框架。 文章说得很直白：增速是增量与全部存量的比值关系。 分子是当前的增量，分母是全部的存量。目前中国社会融资规模存量超过460万亿元，广义货币余额超过350万亿元，贷款余额超过280万亿元。 当分母已经大到这个量级，分子不需要也不可能维持过去的增速。 这不是修辞技巧，而是一个算术事实。更关键的是，文章指出，中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，“货币化进程已基本结束”。 过去几十年，土地、住房、商品从实物分配转向货币标价的过程，创造了天量的融资需求。这个过程结束了，金融总量高速扩张的历史性前提也就不复存在了。 但仅仅说“分母太大了”还不够。真正让贷款增速“起不来”的，是结构性的拖累： 房地产和地方融资平台，这两个过去最大的信贷“蓄水池，不仅不再增长，反而在持续收缩。 文章披露了一个关键数据：2025年至2026年上半年，房地产贷款余额累计下降超2万亿元。 其他领域的贷款要先填补上这个下降的部分，才能带来总量上的增长。 打个比方：一个水池，旧的出水口在持续放水，新进水口要先补上这个缺口才能让水位上升。8月末人民币贷款余额同比增长4.9%，前八个月对实体经济发放的人民币贷款增加10.23万亿元、同比少增2.71万亿元， 背后正是这个机制在起作用。 02 但“降速”其实只是这个故事的一半。另一半“提质”，才是文章真正的核心。 潘功胜在文章中提出了一个极有洞察力的分析工具。 他用中长期贷款余额与行业增加值之比来衡量不同行业的信贷依赖程度， 通俗地说就是“贷款密度”：每创造1元增加值，需要投入多少信贷。 传统行业的“贷款密度”高得惊人。房地产业是1.7，交通运输业是3.3。这意味着每创造1元增加值，分别需要投入1.7元和3.3元的信贷。 而新动能领域普遍低于1，信息服务业仅约0.1——每创造1元增加值，只需要0.1元的信贷投入。 据第一财经报道，远东资信研究院常务副院长张林对此分析称，房地产业和交通运输业属于典型的高贷款密度行业：资产重、周期长、抵押物充足，对中长期贷款依赖度高，天然更适配以银行为核心的间接融资模式。 而科技创新等新动能领域属于低贷款密度行业，更多依赖股权、债券等市场化直接融资工具，贷款更多发生在商业模式成熟阶段。 这个对比解释了很多人困惑的一个问题：为什么经济数据“向新向优”，但信贷数据“起不来”？ 2026年上半年，以高端制造等为代表的新动能对经济增长贡献率已超四成，但信息服务业每创造1元增加值只需要0.1元信贷。 新动能对GDP的贡献在上升，但它所需要的信贷增量远低于传统动能。 这不意味着金融对新动能的支持在减弱，而是支持的方式从“以银行信贷为主”转向了“股权+债券+信贷的多元组合”。 与此同时，金融资源的投向已经在发生实质性转变。 近10年来，房地产、基础设施建设新增贷款在全部贷款中的占比由60%以上降至10%左右，而金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比升至70%以上。 科技型中小企业贷款增速保持在20%左右，普惠小微贷款年均增速约20%，绿色贷款、养老产业贷款均保持两位数增长，均明显高于全部贷款增速。 从央行8月金融数据来看，金融“五篇大文章”领域贷款增量占各项贷款增量比重已提高至70%以上， 信贷资源更多流向科技创新、绿色转型等新动能领域， 有力支撑经济结构向新向优。 换句话说，贷款的“含金量”在提升。 钱没有以前多了，但流向变了，效率变了。这正是“提质”的含义。 03 如果说“贷款密度”解释了为什么贷款增速上不去，那么 融资结构的变化则解释了“钱从哪里来”的问题。 潘功胜在文章中用了几组极具标志性的数据。 从增量看， 2025年社会融资规模增量35.6万亿元，其中企业债券、政府债券和股票融资合计占比约47%，首次超过贷款。而2013年以前，新增间接融资占比在80%以上，基本都由贷款构成。 从企业融资看， 企业债券融资增量
